Cela fait longtemps que je n’ai pas publié un petit cas pratique, et dans cet article j’aimerai vous présenter un exemple d’achat effectué cette année pour la partie « haut rendement » de mon portefeuille.

Ce sont généralement des titres avec un profil de risque plus élevé que la moyenne, mais qui versent aussi des paiements bien plus généreux que la moyenne.

Retour sur un titre qui paie 10% de dividendes aujourd’hui (et sur la logique de cet achat).

Présentation de la Société

Omega Healthcare est une société qui opère dans le secteur des REITS (Real Estate Investment Trust), il ne s’agit donc pas d’une action « ordinaire », mais d’une société qui opère dans le sous secteur de l’immobilier spécialisé dans l’aide à la personne aux États-Unis.

En plus de gérer son parc déjà existant, le groupe finance également la création de nouveaux bâtiments, et l’entretien et la rénovation de ceux déjà en activité.

Voici le plan de création de valeur d’OHI résumé :

De par le secteur dans lequel il opère, le groupe est donc bien positionné pour jouer une tendance de long terme : le vieillissement de la population.

Et il est de surcroit positionné dans un secteur assez « peu sexy » ce qui peut être un atout potentiel supplémentaire (c.f. mon article sur Howard Marks pour plus de détails sur les atouts des secteurs jugés « peu attractifs » pour un investisseur long terme).

En plus de proposer des paiements annuels élevés, ce qui peut être intéressant pour un investisseur orienté rendement.

Les Dividendes du Groupe (10% par an)

Voici un graphique présentant les paiements de dividendes d’OHI à travers les années :

Comme vous pouvez le voir, le groupe défend ses paiements de dividendes élevés (autour des 10% ici) depuis plus de 20 ans déjà. Cela inclut 2008, ainsi que la crise du Covid dans le lot, qui, comme nous allons le voir dans la suite, a été loin d’être une période facile pour leur business model.

Comme vous le savez probablement si vous me lisez régulièrement : un rendement élevé est presque toujours synonyme de risque élevé.

Voyons donc ici plus en détails quels problèmes viennent justifier ce yield de 10%.

Des paiements défendus, malgré la tourmente

OHI a traversé une période particulièrement difficile dernièrement avec la crise du Covid.

Son taux d’occupation avait chuté de plus de 13% pendant la pandémie, en plus d’avoir des problèmes de solvabilité avec certains de ses occupants.

La pandémie a entrainé (entre autres problèmes), une explosion soudaine des coûts et du nombre de soin à procurer aux résidents, une hausse des salaires (en plus de difficultés à trouver de la main d’œuvre), qui a suffit à rendre plusieurs opérateurs incapables de faire face à leurs échéances de loyer.

(Le groupe cite entres autres une hausse des coûts de soin par patient de +20% avec la pandémie, une chute de l’occupation de 13% et une hausse des coûts de l’énergie de +300%).

La management d’OHI a proposé une restructuration (qui est toujours en cours) afin d’étaler les paiements dans le temps de ses éléments les moins solvables, le temps que la situation retourne à la normale.

Cependant, cette situation particulière a mis le groupe (et la sécurité de ses paiements) sous pression financière. En fait, jusque très récemment les paiements du groupe étaient à mon sens extrêmement peu sûrs, avec un ratio de distribution qui dépassait leurs fonds disponibles.

Alors, où en sommes-nous aujourd’hui, et pourquoi une prise de position cette année?

Le Setup d’Entrée

Du fait des risques élevés liés au groupe et de ses récentes difficultés, la société évoluait ces derniers temps assez proche de son support de long terme, et sur la fourchette basse de sa valorisation usuelle :

Cependant, avoir un titre qui se paie relativement peu cher, mais sur lequel il y a des risques élevés, n’est pas une raison suffisante à mon sens pour prendre position. Encore faut-il avoir une bonne raison de penser que les risques sont maitrisés, et que la situation va s’améliorer prochainement.

Raison que nous a donné le groupe en date du 3 Mai lors de son dernier communiqué.

Le Catalyseur (éclaircies annoncées)

Le groupe a rassuré sur sa capacité à assurer ses paiements pour l’année à venir, et sur l’état de ses FAD (Funds Available for Distribution) lors de son dernier communiqué :

Le groupe a également annoncé maintenir ses paiements pour l’année 2023.

Partant de cela, vous vous retrouvez avec une société qui paie 10% de dividendes, annoncés couverts pour le proche futur, et qui annonce un plan d’amélioration de sa situation. Pendant ce temps là, vous êtes payé pour attendre.

Le groupe a également suggéré (sans encore l’annoncer clairement pour le moment) une « guidance » positive pour 2023/2024.

Le groupe avait jusqu’à présent un ratio de paiement des dividendes > 100% ce qui veut dire que leur dividende était par nature à fort risque de coupe (p.s : notez que c’est souvent le cas sur les titres qui paient des dividendes élevés : vous devez donc être extra prudent sur le secteur).

Mais le groupe nous annonce ici un retour à des paiements soutenables d’ici la fin de l’année, avec une marge de sécurité supplémentaire anticipée pour l’an prochain.

Tout cela donnait (à mon sens) des raisons suffisantes d’entrer sur le titre pour les investisseurs désireux d’ajouter un peu de « haut rendement » à leur portefeuille long terme, tout en prenant des risques maitrisés.

La Zone d’entrée

Je ne suis bien entendu pas le seul a avoir noté ici une opportunité potentiellement intéressante lors du communiqué du groupe.

Le jour de cette annonce, le titre a bondi de plus de 10% dans la journée dans de forts volumes (ce qui confirme également à mon sens que le marché pense que le plan du groupe est crédible).

Vous pouvez voir cette journée de bourse encadrée en rouge sur le graphique ci-dessous, ainsi que mon prix d’entrée :

Il fallait être rapide pour avoir un bon prix, mais vous pouviez aussi entrer en plusieurs fois si nécessaire avec le « pull back » des jours qui ont suivi.

Une entrée à 28 pour 2,68 USD de dividendes annuels représente donc un rendement de 9,6% sur la position (le titre est depuis remonté, et son yield au moment de cet article est autour des 8,7%).

Le plan de sortie

Le dividende (élevé) du groupe a été annoncé comme couvert par le management pour le proche futur, et ne présente donc pas de risque immédiat. Cependant, vous devez toujours avoir un plan de sortie sur vos positions plus risquées, au cas où les choses ne se passeraient pas comme prévu.

Ici la zone de support long terme des 25 USD donne un point de sortie idéal et constitue une bonne zone d’invalidation si jamais le management devait rencontrer des imprévus dans les mois qui viennent.

De plus cela permet de s’assurer une perte maximum de 10 à 15% sur la position si jamais les choses devaient mal se passer, avec à mon sens un Upside potentiel très supérieur sur le long terme (notamment 10% de dividendes par an, possiblement réaugmentés par la suite) en cas de succès.

Il suffit essentiellement d’un an de dividende sans incident (et ce même si les cours ne vont nul part dans l’intervalle) pour neutraliser votre risque sur la position avec ce plan d’entrée/sortie.

C’est le genre de setup à haut rendement que j’apprécie, et qui m’avait rapporté gros sur Iron Mountain dans le passé.

(Bien entendu, vous ne devez pas vous attendre à ce que toutes vos positions à haut rendement fassent un +100% derrière comme ce fut le cas sur IRM, mais il suffit de quelques titres avec ce parcours dans le lot pour faire une grosse différence).

Conclusion

J’espère que ce bref zoom sur la logique derrière cet achat vous aura intéressé ici.

N’attendez pas des rendements de 10% sur des actifs « traditionnels » ou des actifs dépourvus de risque en bourse, cependant l’inclusion de quelques unes de ces positions en portefeuille peut significativement booster vos rendements (si vous faites bien les choses).

Vous devez aussi mettre en place un plan de gestion des risques sans faille sur ces titres, car ces actifs sont volatils, et une coupe de dividende peut avoir des effets dévastateurs sur leur cours (il ne faut donc pas se tromper).

Si ce secteur vous intéresse plus avant, n’hésitez pas à jeter un oeil à « Bourse à Haut Rendement » qui restera ouvert jusqu’au 1er Septembre (il y est question de REITs, de Private Equity, et d’autres actifs à haut rendement que j’ai en portefeuille, moins bien compris que les actions traditionnelles).

(P.S : Gardez en tête que ce n’est pas un secteur indiqué pour les novices, aussi je ne laisse pas ce programme ouvert à l’année sur le site, et le conseille uniquement à mes lecteurs réguliers qui ont déjà un portefeuille d’actions, et cherchent à se diversifier, ou à booster leurs dividendes).